御龙优配伯恩斯坦：Strategy股价仍有上涨空间

　　伯恩斯坦的分析师表示，比特币似乎已触底，并指出Strategy的股价较周一收盘价138.20美元可能上涨226%。他们维持该股“跑赢大盘”评级和450美元的目标价，并提到该公司在比特币自2025年10月峰值下跌约50%的过程中展现出的韧性。

　　Strategy的股价在过去一个月上涨了10.9%，但过去六个月仍累计下跌57.3%。

　　分析师认为，Strategy转向永续优先股工具，使其投资逻辑对短期比特币价格走势的依赖度降低。该公司于2025年7月推出了STRC优先股，将其定位为货币市场工具的数字信贷替代品，目前月现金股息率为11.5%。

　　分析师称，STRC的月度交易量在过去三个月增长了65%，30天日均交易量达到2.2亿美元，成为市场上流动性最强的优先股产品。该工具在Robinhood和SoFi Invest等零售平台上交易。他们表示，包括FMR、贝莱德、资本集团和VanEck在内的机构投资者持有约23%的已发行STRC供应量。

　　伯恩斯坦强调，Strategy今年迄今已通过STRC筹集了21亿美元，其中在3月9日至15日这一周内就筹集了12亿美元。该公司动用其中22亿美元资金，通过与STRC挂钩的市价发行（ATM）方式收购了约29，400枚比特币。

　　分析师指出，在Strategy总计180亿美元未偿债务及优先股中，优先股工具目前占100亿美元，可转换债券将于2028年开始到期。Strategy的累计年度融资成本为11亿美元，其中包括3500万美元的利息支出和10.5亿美元的优先股股息义务。

　　资产负债表仍保持超额抵押

　　根据伯恩斯坦的数据，Strategy的资产负债表持有560亿美元的比特币和现金，而总债务为180亿美元。仅公司的现金储备就足以支付25年的年度股息和利息成本，而540亿美元的比特币持仓则可覆盖约50年的年度融资义务。

　　伯恩斯坦表示，Strategy的杠杆率为其比特币资产净值的20%至30%，该区间被其认为是保守的。该公司历史上一直享有相对于其比特币资产净值的溢价，其640亿美元的企业价值代表着其比特币持仓16%的溢价。相比之下，自Strategy于2020年8月采用比特币财资策略以来，其平均溢价为57%。

　　比特币触底观点支撑上涨空间

　　伯恩斯坦对Strategy的看涨观点基于其认为比特币已经触底的判断。该公司表示，比特币ETF在过去四周吸引了22亿美元的资金流入，扭转了今年迄今的流出趋势，在900亿美元资产规模的基础上，净流出收窄至3.64亿美元。目前，ETF持有比特币总供应量的6.1%。